【研究报告内容摘要】
1月1日央行宣布,于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。具体解读如下:一、本次开年首日宣布降准符合市场预期12月23日,李克强总理在成都考察时谈到,国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施,降低实际利率和综合融资成本,推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。由此,央行本次全面降准是对总理指示精神的具体落实,也有助于实质性缓解春节前市场流动性趋紧态势,符合市场广泛预期。
二、本次降准直接效应是降低银行资金成本,增加金融机构信贷投放能力降准对银行发放信贷能力有两方面的直接影响:首先,商业银行存放在央行的法定存款准备金没有利率,而商业银行无论从存款还是从金融市场批发融资,都要支付一定成本。因此,本次降准将直接带动银行资金成本下行——本次降准释放资金8000多亿,按照一年期存款利率(1.5%)计算,成本下降120亿左右,而参照1年期mlf利率(3.25%)计算,则成本下降260亿左右。银行资金来源成本下降,将激励银行在给实体经济贷款中下调利率。
此外,降准的另一个直接作用在于增加了银行的可贷资金来源,这在在当前存贷比高企的背景下具有更为重要的意义。我们预计,在降准效应带动下,2020年针对实体经济的信贷和社融资增速有望小幅上行。
三、预计1月20日1年期lpr报价将下调5个基点,2020年或还将有1至2次全面降准根据新lpr报价机制,商业银行每月在lpr报价过程中,除了参考mlf利率外,还要在此基础上进行加点,而加点主要考虑银行资金成本、风险溢价水平和信贷市场供需状况。
伴随此次降准推动银行资金成本下行,1月20日1年期lpr报价有望恢复5个基点左右的下行态势。
此外,综合考虑2020年宏观经济发展态势,我们预计除了本次全面降准外,今年央行还有可能再实施1-2次、共计1.0到1.5个百分点的降准操作;而在此期间,为加大对小微企业的支持力度,央行还有可能实施2次左右的定向降准。其次,为体现货币政策逆周期调2节力度加大,2020年央行除了将继续动用降准这一数量型工具外,还有可能延续11月5日开始的mlf利率小幅下调过程,“量价并进”将是今年货币政策实施的一个重要特征。
最后,央行降准不会改变货币政策稳健基调在我国基础货币投放模式已发生根本性变化的背景下——外汇占款保持基本稳定,降准、mlf操作等成为货币投放的主要东道,当前的持续降准难以带来m2、信贷及社融增速的大幅上行,不会引发大水漫灌效应。

---