【研究报告内容摘要】
2019年业绩承压,盈利由提价改善。公司2019年实现营收19.89亿元,同比增长3.93%;实现归母净利润6.05亿元,同比下滑8.55%;实现扣非后的归母净利润5.63亿元,同比下滑11.75%;经营活动产生的现金流量净额同比下滑7.67%。盈利方面,销售毛利率同比提升1.07个百分点至56.97%;销售/管理费用率分别同比提升5.79/0.09个百分点至20.45%/3.17%,主要是由于公司2019年在渠道与营销方面的投入较大。此外,由于榨菜加工设备项目与酱油项目的开发,报告期内研发费用也大幅增加。因此在整体费用的上行压力下,销售净利率同比下滑4.15个百分点至30.42%。
去库存叠加高费用,业绩同比小幅下滑。2019年是公司渠道去库存的一年,主营业务增长乏力,经营现金流量净额也同比大幅减少。但是由于提价红利与原材料青菜头价格下行,毛利率仍有小幅提升,营收增长主要由价增贡献。费用方面:(1)营销体系优化:公司在2019年大力拓展新型渠道并发掘新的消费场景,着力提升品牌营销的力度与工作效率。公司设计了以城市为基础的精细化营销管理模式,将销售办事处机构裂变至67个,将任务与管理人员薪酬挂钩,进一步强化对销售终端的掌控。(2)加大推广力度:公司仍坚持各品类独立推广,将产品对应至消费场景,积极开展体育赛事营销、试吃体验等品牌推广活动,强化公司在佐餐开胃菜中的龙头地位。因此2019年全年公司费用大幅增长,净利率同比下滑。
主力产品提价升级,成熟市场坚定去库存。分产品来看,榨菜/萝卜/泡菜分别实现营收17.13/1.10/1.27亿元,同比增长5.20%/0.94%/-13.91%。主力产品榨菜产品结构持续升级,叠加提价毛利率同比提升3.10个百分点至60.54%,其他产品由于渠道调整的缘故表现不佳。分地区来看,公司在华南/华东/华中/华北分别实现营收5.54/2.87/2.47/2.38亿元,同比变化-1.77%/18.86%/8.35%/-5.67%;在公司在西南/西北/中原/东北分别实现营收2.17/1.77/1.72/0.78亿元,同比变化19.11%/3.33%/-3.44%/-1.94%。华南等成熟市场在去库存压力下营收小幅下滑,华东、西南等地区由于渠道下沉战略的推行营收实现两位数增长。

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